Video summary

Облигации - гарантия потери денег. Алексей Линецкий

Main summary

Key takeaways

Finance

Облигации - гарантия потери денег

Алексей Линецкий

Ведущие

  • Алексей Линецкий — эксперт по инвестициям и личным финансам
  • Артем Звезда — ведущий подкаста

Основные темы

1. Облигации: риски и реальные доходности

  • Облигации часто считаются низкорисковыми, но Алексей утверждает, что они могут быть одними из самых рискованных инструментов на рынке.
  • Дисконтные облигации с рекламируемой доходностью 20% годовых (например, облигации Сбербанка на 5 лет) вводят инвесторов в заблуждение: доходность не учитывает сложный процент, а реальная доходность ближе к 14,6–14,8%.
  • Реальные доходности корпоративных облигаций сейчас около 18–19%; всё, что выше 19%, сигнализирует о высоком риске.
  • Доходность ОФЗ (облигаций федерального займа) составляет около 16%, что отражает ожидания рынка по ключевой ставке.
  • Высокодоходные облигации — это те, у которых доходность превышает ключевую ставку более чем на 3% (сейчас ключевая ставка — 18%), то есть доходности выше 21% считаются рискованными.
  • Пример: облигация ОФЗ 26238 торгуется по цене 600 рублей, срок погашения — 16 лет, номинал — 1 000 рублей, что даёт доходность к погашению около 13,5–14%.

2. Стратегия инвестирования в облигации и управление рисками

  • Важно подбирать облигации с сроком погашения, соответствующим инвестиционному горизонту (например, 5 лет).
  • Облигации с коротким сроком требуют решения о реинвестировании в условиях неопределённости будущих ставок.
  • Очень высокие доходности (25–30%) часто означают практически нулевую вероятность полного возврата средств.
  • Кредитные рейтинги полезны, но являются запаздывающими индикаторами; они могут резко измениться из-за макроэкономических или специфических факторов эмитента.
  • Исторические примеры провалов рейтингов: ипотечные облигации США 2008 года, Silicon Valley Bank 2023, российские компании Росгеология и Росна.
  • Разница в доходностях облигаций с одинаковым рейтингом отражает риски, не учтённые рейтингом.

3. Макроэкономический контекст: процентные ставки и инфляция

  • Ключевая ставка Центробанка сильно влияет на цены и доходности облигаций:
    • При росте ставки цены облигаций падают, доходности растут.
    • Облигации с низкими купонами и длинным сроком более волатильны.
  • Депозиты сейчас дают около 17–18%, но обычно не опережают инфляцию в долгосрочной перспективе.
  • Депозиты считаются наиболее рискованными в реальном выражении, так как теряют покупательную способность.
  • Инфляция около 8%, доходность депозитов чуть ниже (~7%), что ведёт к отрицательной реальной доходности.

4. Формирование портфеля и распределение активов

  • Рекомендуемое распределение портфеля:
    • ~33% — акции
    • ~33% — облигации
    • ~33% — золото и ликвидные фонды
  • Диверсификация снижает риски; золото уменьшает волатильность портфеля.
  • Алексей скептически относится к золоту как инвестиции, кроме диверсификационной функции:
    • Золото не приносит дохода.
    • Общий объём золота в мире ограничен (~10–11 трлн долларов).
    • Земля и недвижимость могут приносить доход и расти в цене.
  • Цена золота в России сильно зависит от курса рубля к доллару.
  • Золото часто покупают как защиту от страха и неопределённости.
  • Акции дают неограниченный потенциал роста, но с большим риском; облигации — ограниченный доход, но риски связаны с процентными ставками и кредитным качеством.
  • Российская недвижимость за 10–15 лет показывала номинально стагнацию, но с учётом аренды может приносить около 10% годовых; использование кредитного плеча значительно увеличивает доходность.

5. Паевые фонды и налоговая эффективность

  • Паевые и коллективные инвестиционные фонды имеют преимущества:
    • Отсрочка налогообложения дивидендов и купонов до момента продажи.
    • Возможность частой торговли без немедленных налоговых последствий.
  • Комиссии за управление должны быть ниже 1,5%, чтобы оправдать вложения в фонды.
  • Активно управляемые фонды, реинвестирующие дивиденды, могут эффективнее наращивать доходность.
  • Существуют фонды с кредитным плечом, но в России они не рекомендуются из-за высоких ставок (~18%), делающих заём дорогим.
  • Фонды недвижимости (ЗПИФы, БПИФы) существуют, но менее привлекательны в условиях высоких ставок.

6. Недвижимость как инвестиция

  • Прямое владение несколькими объектами недвижимости управляемо, но при большом количестве становится сложным.
  • Фонды недвижимости и акции девелоперов дают косвенную экспозицию.
  • Циклы недвижимости длятся 3–7 лет роста и 3–4 года спада.
  • Снижение ставок улучшает прибыльность девелоперов и доступность жилья, что может привести к росту цен на 200–400% за цикл.
  • Для значительной доходности в недвижимости часто требуется кредитное плечо.
  • Цены на российскую недвижимость в долларах в основном оставались стабильными за последнее десятилетие.

7. Валютный риск и перспективы рубля

  • Будущее рубля неопределённо; он исторически как укреплялся, так и ослабевал в многолетней перспективе.
  • Риск девальвации можно хеджировать инвестициями в экспортёров (нефть, газ, уголь, металлы, сельское хозяйство), чьи доходы номинированы в долларах.
  • Инвестиции только в валютные активы не гарантируют превосходства над рублёвыми.
  • Экспортёры и сырьевые сектора обеспечивают естественную защиту от девальвации рубля.

8. Политика Центробанка и её влияние на рынок

  • Монетарная политика и решения по ключевой ставке определяют динамику облигационного и фондового рынков.
  • Ожидания снижения ставок могут привести к росту цен облигаций и спекулятивным возможностям.
  • При росте ставок предпочтительнее облигации с плавающим купоном (флоатеры), так как купоны растут.
  • Депозиты краткосрочны и чувствительны к изменениям ставок; облигации позволяют зафиксировать доходность на длительный срок, но сопровождаются ценовой волатильностью.
  • Центробанк и правительство могут вводить меры для предотвращения массового вывода депозитов, стимулируя переход капитала в недвижимость или брокерские продукты с налоговыми преимуществами.

9. Инвестиционная философия и рекомендации

  • Решения об инвестициях должны быть ориентированы на цели: выбор активов должен соответствовать финансовым задачам и уровню риска.
  • Облигации не являются гарантированно безопасными; они несут риски процентных ставок, кредитные и геополитические.
  • Акции, несмотря на больший риск, предлагают неограниченный потенциал роста и подходят долгосрочным инвесторам с достаточным горизонтом.
  • Депозиты подходят только для сохранения капитала, но не для его приумножения.
  • Не гонитесь за высокой доходностью без понимания рисков эмитента.
  • Планирование и чёткое определение финансовых целей критичны перед выбором стратегии.

Упомянутые тикеры, активы и инструменты

  • ОФЗ 26238 — облигация федерального займа с 16-летним сроком
  • Дисконтные облигации Сбербанка (пример вводящей в заблуждение доходности)
  • Камаз (корпоративные облигации)
  • ПИК и Аэрофлот (акции девелопера и авиакомпании)
  • Недвижимость (прямая и через фонды)
  • Паевые фонды, ЗПИФы, БПИФы (паевые и недвижимые фонды)
  • Сектора экспортеров: нефть, газ, уголь, золотодобыча, цветная металлургия, сельское хозяйство
  • Биткоин и криптовалюты (обсуждались как высокорисковые и спекулятивные активы)

Методологии и подходы

Рамки принятия решений по облигациям

  1. Определить инвестиционный горизонт (например, 5 лет)
  2. Подобрать облигации с соответствующим сроком погашения
  3. Оценить кредитное качество эмитента (финансовое состояние, долговая нагрузка, рейтинг с осторожностью)
  4. Сравнить доходность с ключевой ставкой (доходность более чем на 3% выше ключевой — высокий риск)
  5. Учитывать размер купона и волатильность цены
  6. Выбрать между фиксированным и плавающим купоном в зависимости от прогноза ставок
  7. Оценить геополитические и макроэкономические риски

Формирование портфеля

  • Диверсифицировать между акциями, облигациями и золотом/ликвидностью
  • Использовать фонды для налоговой эффективности и профессионального управления
  • Корректировать распределение в зависимости от риска и целей

Объяснение соотношения риск-доходность

  • Более высокая доходность требует принятия большего риска
  • Владельцы депозитов избегают риска, но получают отрицательную реальную доходность
  • Инвесторы должны балансировать аппетит к риску с ожидаемой доходностью и целями

Ключевые цифры и сроки

  • Дисконтные облигации с рекламой 20% имеют реальную доходность ~14,6–14,8%
  • Безопасная доходность корпоративных облигаций: ~18–19%
  • Доходность ОФЗ: ~16%
  • Ключевая ставка Центробанка: ~18%
  • Доходность депозитов: ~17%, чуть ниже инфляции (~8%)
  • Цена ОФЗ 26238: 600 рублей, погашение через 16 лет по 1 000 рублей
  • Потенциальная доходность недвижимости: 10% годовых (прямая), 200–400% за 3–5 лет (с кредитным плечом)
  • Исторический рост американского фондового рынка: ~11% годовых за 30 лет
  • Налог на дивиденды/купон: 13–15% (избегается внутри фондов до продажи)
  • Порог комиссии за управление фондами: ~1,5%

Рекомендации и предостережения

  • Скептически относитесь к рекламируемым доходностям облигаций; рассчитывайте доходность к погашению с учётом сложного процента
  • Избегайте облигаций с доходностью значительно выше ключевой ставки без понимания рисков
  • Используйте кредитные рейтинги как ориентир, а не как абсолютную истину
  • Предпочитайте облигации с сроком, совпадающим с инвестиционным горизонтом, чтобы избежать риска реинвестирования
  • Рассмотрите паевые фонды для налоговой эффективности и профессионального управления
  • Избегайте фондов с кредитным плечом в России из-за высоких ставок заёмного капитала
  • Диверсифицируйте портфель; золото снижает волатильность, но не приносит дохода
  • Инвестиции в недвижимость требуют кредитного плеча и связаны с операционными рисками
  • Валютный риск реален, но не гарантирован; экспортёры обеспечивают естественную защиту
  • Депозиты не подходят для приумножения капитала из-за инфляции
  • Планируйте инвестиции исходя из чётких финансовых целей
  • Спекуляции на облигациях при ожидании снижения ставок могут быть прибыльными, но рискованными
  • Будьте осторожны с высокодоходными облигациями и тщательно изучайте эмитента
  • Понимайте, что облигации могут быть более волатильными и рискованными, чем акции, особенно при высоких ставках

Отказ от ответственности

Данное обсуждение носит образовательный характер и отражает мнение Алексея Линецкого. Это не является финансовой консультацией; индивидуальные обстоятельства могут отличаться. Рыночные условия и макроэкономические факторы могут изменяться непредсказуемо. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

Конец резюме

Original video